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越南投资发展商业股份银行（BIDV，BID）研究报告

从规模经济、基建信贷、资产质量与增资空间深度分析BIDV。

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越南投资发展商业股份银行（BIDV）分析报告

发布日期：2026-06-15
股票代码：BID - HOSE
行业：国有商业银行、零售信贷、基建融资、公共投资与综合金融服务
目的：从长期投资者视角深度分析企业基本面、股权结构、资产质量、现金流与估值。
核心数据基准日：2026-06-15（各表格另有注明除外）。
说明：本报告不构成买入、卖出或持有建议。

执行摘要

越南投资发展商业股份银行（BIDV，越南投资发展银行，BID）是越南总资产规模最大的商业银行。该行拥有遍布全国的庞大运营网络，服务于全系统领先的零售和企业客户群。作为四大国有商业银行（Big 4）的重要支柱，BIDV在国家重点基础设施项目融资及公共投资资金拨付中发挥着核心资金渠道的作用。

BID的长期投资逻辑已发生深刻转变。2020-2024年是历史不良贷款处置完毕并加大拨备计提后的“资产质量修复期”；2025-2027年则是“效率优化期”：大力发展零售信贷、推进数字化以获取低成本CASA，并通过已获批和推进中的增资方案维持资本充足率（CAR）。需要明确区分：258,703,293股的定向增发已于2026年3月完成，发行价为38,900越盾/股；而2026年股东大会继续批准了后续增发最多约7.8亿股（780百万股）的计划；这是两起独立的资本运作事件，不应混为一谈视作未来的单一9%催化剂。

在经营业绩方面，2025年归属于母行股东的税后利润达到29,904十亿越盾（同比+18.6%），较2020年的6,997十亿越盾保持连续增长。然而，衡量银行盈利能力应采用符合银行业标准的ROAE/ROAA指标，而非未经标准化的自算ROE：BIDV 2026年一季度推介材料（presentation）显示，2025财年ROAE约为19.1%，2026年一季度ROAE约为14.9%。短期阻力来自净息差（NIM）的收窄——从2022年的2.92%下滑至2025年的约2.1%以及2026年一季度的约2.0%，同时资产质量承压，不良贷款拨备覆盖率在2026年一季度下降至87%。

在股权结构方面，核心特征是国家股东的高度集中：越南国家银行（央行，SBV）直接持有76.73%的股份。外资战略投资者韩亚银行（KEB Hana Bank）持有15.00%。因此，市场上实际自由流通股比例（free float）仅为6.00%，使得BID股票在二级市场的自由交易流动性相对集中与紧缩。

情景估值显示，截至2026年6月中旬，BID交易于41,550越盾/股附近，基于2025年底所有者权益173,553十亿越盾和72.8亿股总股本计算，对应当前P/B约为1.74倍。该水平处于各证券公司研报的参考区间内，但未来的重估空间必须与可持续ROAE、NIM、CAR、不良贷款拨备覆盖率以及增资后的股本稀释/每股净资产（BVPS）增厚相挂钩，而不能仅仅锚定券商的目标价。

1. 需要锁定的关键数字

1.1. 核心经营业绩

合并财务指标2020财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年
总资产（十亿越盾）1,516,6861,761,6962,120,6772,300,8692,760,9073,330,826
客户贷款（十亿越盾）1,214,2961,354,6331,522,2221,777,6652,056,0822,372,955
客户存款（十亿越盾）1,226,6741,380,3981,473,5981,704,6901,953,1652,222,992
净利息收入（十亿越盾）35,79746,82355,96056,13658,00363,295
归母净利润（十亿越盾）6,99710,54018,08621,50525,21229,904

分析逻辑。 BIDV资产规模的扩张伴随着信贷投放与存款吸收保持两位数的同频稳健增长。然而，得益于运营成本的优化以及2021-2023年期间拨备计提比例的逐步回落，归母净利润的复合增速显著快于资产规模扩张速度。但自2024年起，不良贷款压力重新抬头，拨备诉求再度升温。

1.2. 资本结构与持股比例

持股法人实体直接持股比例经济利益比例性质 / 战略角色
越南国家银行（NHNN）76.73%76.73%代表国家资本的大股东，拥有绝对控股权
韩国韩亚银行（KEB Hana Bank）15.00%15.00%外资战略合作伙伴，支持资本充足率与风控现代化
自由流通股股东6.00%6.00%HOSE市场实际自由流通盘（Free float），流动性筹码高度集中
其他外资股东2.27%2.27%境外机构投资基金与境外个人投资者

分析逻辑。 高度集中的股权结构为BIDV带来了来自国家信用层面的强有力法律与财务后盾，但同时也限制了二级市场流通盘的运作弹性，导致股票在遭遇大规模集中买卖时容易出现较大的价格波动。

1.3. 资产质量指标

质量指标2020财年2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年2026年一季度
净息差（NIM）2.43%2.90%2.92%2.57%2.32%2.10%2.00%
不良贷款率（NPL）1.76%1.00%1.19%1.25%1.41%1.21%1.76%
不良贷款拨备覆盖率（LLR/NPL coverage）N/A215%210%182%131%100%87%
资本充足率（CAR）N/A9.0%9.3%9.2%9.0%9.2%9.6%
净资产收益率（ROAE）N/A13.2%19.8%19.8%19.5%19.1%14.9%

分析逻辑。 相较于国有银行同业整体水平，BIDV依然保持了良好的业务规模与盈利能力，但当前最需关注的趋势是“利润质量”而非单纯的“绝对增长数字”。NIM已从2021-2022年的2.9%平台收窄至2025-2026年一季度的2.0%-2.1%；与此同时，不良贷款拨备覆盖率从2025年底的100%降至2026年一季度的87%。因此合理的评估结论是：利润仍具备增长潜力，但信贷安全边际正在收窄，后续各季度必须重点验证信贷成本、关注类贷款（第2类贷款）以及拨备计提力度的演变。

2. 企业概况

BIDV是越南银行体系中资产规模最大的金融机构。其核心业务布局聚焦于以下关键支柱板块：

业务板块在系统中的角色
大型企业信贷（Wholesale/Corporate）为国家重点基础设施建设、能源及支柱工业项目提供长期资金支持
零售与消费信贷（Retail）核心战略增长新引擎，在净利息收入中的贡献比例持续提升
中小企业信贷（SME）具备高收益潜力的细分客群，助力拓展地方客户基础
资金营运与资金市场（Treasury）流动性管理、固定收益证券投资以及为企业客户提供衍生品服务
非信贷服务与数字化业务依托SmartBanking应用程序吸纳低成本CASA活期存款并扩大手续费净收入

重点强调。 BIDV的运作逻辑不能简单等同于追求短期利润最大化的民营股份制商业银行。作为杠杆率较高（总资产约为所有者权益的19倍）的国有金融机构，它肩负着宏观货币稳定与逆周期调节的政策性职责。因此，BIDV的财务指标始终反映出“执行国家利率优惠支持实体经济”与“维持稳健资产质量”之间的权衡取舍。

3. 管理层、治理与资本配置

BIDV的核心管理团队由董事会主席潘德秀（Phan Đức Tú）和总经理黎玉林（Lê Ngọc Lâm）领衔，二人均在国有银行体系深耕多年。稳定的管理层格局有助于BIDV在各个经济周期中贯彻审慎的发展政策，有效规避了在投机性房地产等高风险领域的大规模激进信贷敞口。

然而，其利润分配决策机制直接受制于越南国家银行与财政部。每年的税后利润绝大部分被留存并以股票股利形式转增注册资本，以支持其目前紧贴巴塞尔协议II（Basel II）最低合规红线的资本充足率（CAR）。

3.1. 与越南国家银行的关系

作为政府的核心货币调节工具，BIDV常态化承担各类政策性优惠信贷任务，对国家优先扶持领域（农业、出口、配套工业、高新技术）的贷款利率通常较市场基准利率低 1% 至 2.5%。

BIDV与越南国家银行之间的关联交易主要包括再贷款、结算存款以及公开市场操作（OMO）。尽管这种密切关系确保了BIDV在金融体系流动性趋紧阶段拥有坚不可摧的流动性支持底座，但也在客观上限制了银行追求更高平均生息资产收益率的能力。

3.2. 战略合作伙伴韩国韩亚银行（KEB Hana Bank）

自2019年引入持股15%的韩国战略投资者韩亚银行（KEB Hana Bank）以来，BIDV在全面风险管理与零售业务拓展能力上取得了显著提升。韩亚银行在自动化信贷审批系统搭建、高素质人才培训以及数字银行技术迁移方面为BIDV提供了全方位赋能。这一跨国战略合作为BIDV在面对机制灵活的民营股份制银行竞争时筑牢了核心护城河。

3.3. 增资路线图与新增股份上市

  • 2026年3月定向增发落地： BIDV正式公告定向增发258,703,293股的结果，完成率达计划发行总量的98.24%，发行价格为38,900越盾/股。该笔增资交易已经完全交割入账，属于既成事实，而非尚待兑现的预期催化剂。
  • 2026年5月股份上市登记变更： 证券登记上市变更通知显示，变更生效日为2026年5月7日，增发股份挂牌交易日为2027年3月24日。完成变更后，当前估值模型所采用的总股本为7,280,065,210股，对应注册资本为72,800.65十亿越盾。
  • 2026年股东大会后续增资计划： BIDV 2026年一季度业绩推介材料披露，2026年4月召开的股东大会已审议通过了后续新增发行最多约7.8亿股（约占流通股本的10.7%）的计划。估值分析必须独立测算该方案对股权摊薄、资本公积增厚以及对CAR指标的提升效力。

4. 股权结构与监管约束

下图展示了截至2026年6月BIDV主要股东群体的直接持股比例与经济利益。由于BIDV采用扁平化组织架构，不涉及复杂的控股公司/子公司（HoldCo/SubCo）杠杆层级，各方出资资金直接穿透至母行商业银行实体。

flowchart TD
    NHNN["越南国家银行（NHNN）\n76.73% 直接持股与经济利益"]
    KEB["韩亚银行（KEB Hana Bank，韩国）\n15.00% 直接持股与战略投资"]
    FreeFloat["自由流通股股东\n6.00% HOSE市场自由流通股"]
    Other["其他外资及内部股东\n2.27% 持股"]
    BIDV["越南投资发展商业股份银行（BID）"]
    CAR["资本充足率CAR硬性约束\n法定存贷比（LDR）上限 < 85%"]

    NHNN --> BIDV
    KEB --> BIDV
    FreeFloat --> BIDV
    Other --> BIDV
    CAR -.->|法规合规与流动性压力| BIDV

该股权结构衍生出的分析逻辑包括：

  • 截至2026年6月15日，BIDV的总市值高达302,482.4十亿越盾，该市值基于72.8亿股的总股本计算。然而，二级市场实际可供自由交易的流通筹码极为有限。这种筹码的高度锁定结构，使得BID在面临外资集中申赎或指数ETF调仓时，股价波动往往显著放大。
  • 在评估流动性健康度时，不应简单将算术存贷比（Simple LDR，即客户贷款 / 客户存款，当前值为106.75%）视同法定LDR指标。BIDV在2026年一季度推介材料中披露，按官方内部审慎监管口径计算的存贷比在2025年底约为82.6%，2026年一季度约为83.3%。因此，106.75%仅是一个供监测资产负债两端规模匹配情况的初级指标，绝不代表该行突破了监管所规定的LDR合规上限。

5. 宏观与行业营商环境

2026年越南银行业面临着显著的结构性分化。越南国家银行通过央行票据发行回收流动性以及抬升银行间市场利率，推高了整个金融体系的平均资金成本。与此同时，巴塞尔协议II的全面严格推行以及巴塞尔协议III的试点落地，使得银行必须在资产规模扩张与自身核心资本积累之间建立更严密的平衡。

宏观 / 监管指标2025 - 2026年行业趋势对BID的具体影响
银行间拆借利率受央行票据连续发行影响温和抬升推高二级市场拆借融资成本，对BIDV的净息差（NIM）构成直接挤压。
全行业信贷增速预计2026年将稳步复苏至 14-15% 区间凭借庞大的网点覆盖和国家公共投资基本盘，BIDV在信贷额度分配上优势突出。
第08/2026/TT-NHNN号通知规范贷款展期及维持债务分类不变的政策指引有助于缓解不良贷款瞬间恶化暴露的压力，为不良资产处置与拨备消化拉长操作窗口。
资本充足率（CAR）监管要求全面严格实施巴塞尔协议II，稳步推行巴塞尔协议III试点BIDV必须通过多轮留存利润转增和外部股权融资，以确保CAR稳定在 8% 法定红线之上。

6. 护城河与业务生态

BIDV的竞争护城河根植于其独一无二的资产体量以及与国有经济部门的深层绑定关系：

  • 存款资金的绝对规模优势： 依托全行业第二大的庞大营业网点体系，BIDV能够持续吸纳稳定性极强的低成本居民储蓄存款。相比民营银行激进的线上高息拉存款模式，这部分沉淀资金对利率波动的敏感度显著偏低。
  • 国家基建投资资金流护城河： BIDV是各大国家级项目管理委员会及全国交通基建施工总包商的传统资金归集与拨付伙伴。深度融入公共投资产业链，使得BIDV在无需承担过高民用商品房信用风险的前提下，即可维持企业贷款规模的稳健增长。
  • 资产负债表底层资产风险可控： 与市场的普遍担忧相反，BIDV的企业信用债持仓被压降在极低水平。其房地产领域的信贷风险暴露主要集中在具备持续外商直接投资（FDI）现金流支撑的工业园区物业开发商，对存在产权纠纷或流动性承压的住宅商业地产暴露极其克制。

7. 细分业务板块分析

7.1. 大型企业与对公业务板块（Wholesale/Corporate Banking）

企业贷款业务仍然是BIDV的核心收入支柱，占据全行贷款总额的60%以上。

企业对公业务指标2025财年表现占贷款总额比重战略角色定位
对公贷款余额约142万亿越盾（1,420,000十亿越盾）~60%筑牢生息资产规模底盘，主导基建融资
对公贷款同比增速+12.3% YoYN/A伴随国家公共投资拨付进度加速而稳步回暖

深度剖析。 尽管对公板块带来了巨大的信贷资产体量，但该板块的利差空间相对狭窄。主要原因在于优质大型企业客户面临全行业大行的激烈竞夺，且部分贷款需履行国家银行指导的普惠利率让利要求。

7.2. 零售与个人金融板块（Retail Banking）

个人消费与经营贷款是BIDV提升整体净息差（NIM）的核心战略发力点。

零售信贷业务指标2025财年表现占贷款总额比重发展态势
个人零售贷款余额约950,000十亿越盾~40%优化生息资产结构与增厚利差的核心引擎
零售贷款同比增速+18.5% YoYN/A重点推进刚需按揭贷款与个人消费信贷

深度剖析。 零售信贷具有更高的生息资产收益率，能够在负债端资金成本上升时发挥强有力的息差支撑作用。此外，SmartBanking移动端的数字化普及在吸引年轻零售客群、沉淀高粘性低成本活期存款（CASA）方面起到了决定性作用。

7.3. 资金市场与外汇业务板块（Treasury & Forex）

依托其在银行间二级市场的超级大行地位，资金业务为BIDV贡献了非常稳定的非息净收益。BIDV扮演着核心资金中枢的角色，不仅为体系内中小型商业银行提供关键的短期流动性拆借融通，还与国际顶级金融机构展开大规模货币掉期（SWAP）与外汇交易业务。

8. 现金流与收益质量分析

8.1. 会计利润修复轨迹

母行归母净利润的历年复苏曲线印证了其运营管理效率的持续改善：

财务核心指标2021财年2022财年2023财年2024财年2025财年
净利息收入（十亿越盾）46,82355,96056,13658,00363,295
归母净利润（十亿越盾）10,54018,08621,50525,21229,904
官方推介口径ROAE (%)13.2%19.8%19.8%19.5%19.1%

2025年母行净利润实现18.6%的强劲增长，确立了其盈利创造能力较2020-2021年低谷时期的根本性改善。然而，2024-2025年间ROAE并未随利润绝对额同步走高，且NIM呈现收窄趋势。因此，利润增长的含金量必须同信贷成本、拨备覆盖率以及增资后的CAR维持能力进行审慎的交叉验证。

8.2. 经营现金流（CFO）特征解读

商业银行具有吸收存款与发放贷款的特殊经营属性，其经营活动产生的现金流量（CFO）必须审慎解读。大额正向CFO主要反映了吸收存款、发放贷款、同业往来以及投资证券规模的动态结构变化，并不等同于一般工商业企业的“真金白银现金利润”。

现金流量科目2024财年2025财年经济实质与解读指引
经营活动现金流（CFO）98,847十亿越盾192,941十亿越盾银行净经营现金流，主要由客户存款/贷款及金融资产头寸变动驱动
投资活动现金流（CFI）-1,128十亿越盾-1,639十亿越盾主要体现为固定资产采购、营业网点建设及IT数字基础设施升级支出
筹资活动现金流（CFF）2,267十亿越盾14,251十亿越盾反映发行有价证券募集资金及股权再融资资本金注入

分析逻辑。 2025年CFO保持大幅净流入强化了银行内部的流动性宽裕度，但不能将其作为评估收益质量的可行替代指标。要穿透检验利润的稳健度与可持续性，本报告更侧重于跟踪NIM、信贷成本、不良率、关注类贷款规模、拨备覆盖率以及当期计提规模。2026年一季度不良贷款拨备覆盖率降至87%，表明尽管CAR微升至9.6%，银行的抗周期拨备安全垫已有变薄迹象。

9. 估值分析

截至2026年6月15日，BID股票收盘报41,550越盾/股，总市值对应为302,482.4十亿越盾。以2025年底所有者权益及增发后的72.8亿股总股本为基准，当前静态市净率P/B为1.74倍。

9.1. 市场11家主流证券公司观点对比

下表系统梳理了市场上11家主要金融机构对BID股票给出的投资评级与目标价：

证券公司机构评级观点目标价（VND）更新日期核心分析逻辑与论据
MBS跑赢大盘55,5002026-03-11信贷增速超预期，资产质量实质修复带动2026年拨备计提压力大幅减轻。
KBSV买入49,6002026-03-15净息差NIM有望温和反弹，公共基础设施建设及工业地产贷款是信贷增长主引擎。
VDS（龙越证券）中性观望待机2026-06-05建议投资者保持耐心，等待股价回调至更具安全边际的合理估值区间再行建仓，切忌盲目追高。
Vietcap买入48,8002026-05-15行业第一的资产体量叠加9%股权定向增发路线图的稳健兑现，为估值提供坚实底座。
SSI 研究所（SSI 证券研究所）跑赢大盘跟踪观察2026-06-10受益于银行业2026年一季度净利润整体反弹（同比+20%）以及越南资本市场升级进程提速。
VCBS买入50,5002026-05-18出具报告当日股价为43,500越盾。上涨空间主要依赖于资本配置效率与使用效益的进一步优化。
VNDirect中性跟踪观察2026-05-06银行间资金成本上升导致NIM面临挤压，短期内拨备计提需求抑制净利润释放节奏。
ACBS买入46,1002026-05-20估值基于目标P/B 1.5倍及P/E 12.6倍测算。预计2026年全行信贷增速有望达到15.7%。
FPTS跑赢大盘50,5002026-05-22将估值模型切换至2027年，但由于2026年一季度NIM下滑54个基点至1.91%，将评级由买入下调至跑赢大盘。
KIS越南持有55,6002026-05-24稳健的资产质量底盘及超过100%的拨备安全垫有助于银行从容抵御潜在宏观波动。
TCBS中性34,800 – 57,5002026-06-12自动化模型估值区间跨度较大；短期技术面出现较强烈的获利了结卖出信号。

9.2. P/B敏感性分析与情景估值模型

基于2025年底经审计所有者权益173,553十亿越盾及最新摊薄后总股本72.8亿股（对应2025年底每股净资产BVPS为23,839越盾/股），本报告构建了四档估值敏感性情景：

  • 悲观情景（Bear，P/B 1.40x）： 合理估值为 33,375越盾/股。触发条件：单季度NIM持续滑落至 1.80% 以下，且不良贷款率（NPL）快速抬升突破 1.80% 监管预警线。
  • 基准情景（Base，P/B ~1.74x）： 合理估值落在 41,500 - 41,600越盾/股 区间（与当前市价基本契合）。假设前提：NIM企稳维持在 2.0% 左右，ROAE呈现平稳修复态势，且不良贷款拨备覆盖率在2026年一季度触及87%低点后逐步回补修复。
  • 目标情景（Target，P/B 2.10x）： 合理估值为 50,063越盾/股。触发条件：ROAE实现有力复苏，NIM企稳回升，拨备覆盖率稳步改善，同时股东大会批准的约7.8亿股增发方案在充分考虑摊薄效应后仍能有效增厚CAR和BVPS。
  • 乐观情景（Bull，P/B 2.33x）： 合理估值为 55,546越盾/股。最理想情景需要更强劲的基本面信号催化：NIM强力恢复至 2.2% 以上，拨备覆盖率重回 120% 优秀区间，信贷成本显著回落，且高速信贷扩张未对底层资产质量造成负面冲击。

10. 投资论点与情景展望

乐观情景

若2026年下半年国家重大基础设施建设资金需求迎来爆发式反弹，BIDV将超预期实现规模与效益双赢。这将帮助该行充分释放分配到的高额信贷限额，且不会诱发新增不良贷款。同时，2026年股东大会批准的后续增资方案若能以理想溢价成功发行，将直接注入核心一级资本，夯实CAR指标，从而推动二级市场对BID股票进行系统性重估，目标价有望迈向 50,000 - 55,000越盾/股 区间。

基准情景

在净息差保持在 2.0% 左右、信贷成本不出现异常飙升的稳态假定下，BIDV母行净利润预计将维持低双位数至中双位数的稳健增长。虽然资产质量总体处于可控范畴，但鉴于2026年一季度不良贷款率反弹至 1.76%、拨备覆盖率下滑至 87%，尚不足以得出“绝对安全”的定论。在基准情景下，BID股价预计将在 40,000 - 45,000越盾/股 的估值中枢区间维持震荡整理。

悲观情景

若高风险客群的不良贷款加速暴露，将迫使银行大幅追加信用减值准备计提，导致不良拨备覆盖率在较长时间内受困于 100% 水平线以下。受贷款端让利竞争加剧与负债端高资金成本双重挤压，NIM进一步跌破 1.80%。此外，若2026年股东大会后的增发方案推进遇阻或发行估值折价过大，资本增厚与CAR改善效应将不及预期。在这一不利情景下，BID股价面临回踩 33,000 - 35,000越盾/股 支撑区域的调整压力。

11. 核心跟踪清单

指标类别需要重点跟踪的细分指标
净息差走势合并财务报表各季度NIM、贷款与存款利差变动趋势
资产质量不良贷款率（NPL）、关注类贷款率（第2类债务占比）、信贷拨备计提余额以及拨备覆盖率（LLR）变动
增资进程后续定向增发方案获批进度以及股票股利派发日程表
经营现金流现金流量表中各季度经营活动净现金流（CFO）的动态表现
流动性异动外资净买卖动向、自由流通盘（free float）偏低引致的相关ETF指数基金调仓冲击

数据来源

免责声明

本分析报告基于越南投资发展商业股份银行公开发布的信息及市场上可靠的信息源编制。报告中的估值模型、情景假设与敏感性分析仅供学术探讨与市场研究参考，不构成任何正式的投资建议，亦不构成对任何证券的买入、卖出或持有咨询。投资者须对其个人的所有财务决策承担全部责任。